信息提示
信息提示
修改成功

多種因素推動原油重心上移 —2018年原油市場策略報告

盡管新能源的發展步伐在加速,但不可否認,在近期內石油仍將主導能源市場,石油供需關系的變化仍將牽動全球主要國家的神經。因此,未來全球經濟發展以及地緣政治因素依然會主導原油價格的波動,提供可能的投資機會。


一、原油價格歷史回顧


20世紀工業化發展不斷推動全球對能源的需求,其中原油一直占據主導地位;原油成為各國經濟發展的必需品。而經濟能力及其支撐的軍事力量是每個國家在國際政治中話語權的決定因素,因此,各國均密切關注原油的產出及其波動情況。


圖片1.jpg

*1983年以來NYMEX原油主力合約價格,資料來源:文華財經


總結1970年以來年原油價格短期內變化及相應時期內的主要政治經濟事件。正是這些事件的力量的相互加強或相互制約,最終決定了油價的變化。對這些事件的深入了解,將增強我們對于油價變化的洞察力和預見性。


微信圖片_20180223114452.jpg

*1970年以來石油市場主要事件


不難發現,主要石油消費國的經濟發展速度、地緣政治、金融危機以及自然災害等事件是影響石油價格的最主要力量。特定時期內的不同力量通過影響原油的需求量或者供應量而作用于油價。原油價格的變化最終取決于需求和供應的相對關系。

當需求量增加時(中美歐日經濟高速發展),將推動油價上漲;油價的上漲將刺激石油輸出國(歐佩克成員國及非歐佩克國家)增產。如果經濟持續發展,需求量保持增加,油價將持續走高,形成需求、油價和供應互相促進的“良性”循環;如果經濟放緩,需求量降低,將迫使油價下跌,導致石油產出削減。

當供應量減少時(委內瑞拉、伊拉克等石油輸出國由于地緣政治導致產量銳減),會導致石油供應量無法滿足需求量,因而抬升油價。

金融危機一般會導致油價短期內快速下跌。主要是因為金融危機一般發生在經濟高速發展的地區或國家,如1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機。危機前,由于經濟發展需要,這些地區對石油需求量大。由于金融危機爆發時間的不可預測性,危機爆發前,全球石油產量仍維持較高水平;而危機爆發后,需求量銳減,形成石油嚴重過剩的局面,導致油價暴跌。

除了影響石油供應量,主要石油消費國也可能發生地震,如中國、日本和美國。由于中國幅員遼闊,地震帶主要分布在經濟欠發達地區,所以地震對中國需求量的影響較小。日本地震頻發,且日本目前仍是第三大石油消費國,日本大地震將減少石油需求,壓低油價。但2011年3月日本大地震并未造成國際油價下跌,是由于同期歐佩克統一減產,利比亞騷亂等造成原油供應量降低:供應量的減少抵消了日本需求量降低對油價下跌施加的壓力。



二、基本面分析


1、OPEC持續限產保證國際供需相對穩定


從幾大國際原油進口地區情況看,東亞、東南亞隨著經濟復蘇,對原油需求量較為穩定,不會出現劇烈波動的情況,歐洲雖然自身產油,但是仍然依賴中東和俄羅斯的原油供給,在歐洲經濟穩步向好的情況下,需求量難以出現較大下滑。另外,雖然新能源汽車等行業蓬勃發展,但是在電池充電等關鍵技術沒有取得突破的情況下,新能源汽車近幾年內不具備全面取代傳統汽車的可能,因此以新能源汽車為代表的新能源行業對原油需求沖擊有限。

從主要產油國情況看,各國基本上較好的執行了歐佩克限產協議,加上中東反恐戰爭進展順利,原油產量較為穩定。


圖片2.jpg

*OPEC原油供應達到近期協議限產的新高,資料來源:bloomberg


目前最大的不確定性在北美,美國一是沒有加入產油國的限產協議,二是進一步持續擴大頁巖油等產品的出口,有趁著歐佩克限產搶市場的意味,對油價形成一定的不確定性。IEA的報告估計, 2018年將增加110萬桶/日,是除伊朗、尼日利亞以外,今年產量增長的重要力量。


圖片3.jpg

*美國原油產量



2、2018年全球經濟增長提振原油需求


2017年全球經濟表現應該會是2011年以來最佳。主要經濟體美國、歐元區、中國、日本、俄羅斯經濟增長加速,帶動全球GDP增速從2016年的3.1%提升至3.8%。



圖片4.jpg

*世界主要經濟體經濟增速


2018年的世界經濟或許可以延續這種發展態勢。美國和日本總體表現平穩,但英國脫歐可能拖累歐洲經濟增長放緩,市場普遍認為能源需求增長將主要依賴亞洲和中東地區。中國正在經歷經濟轉型,雖然年初市場預期偏悲觀,顯然中國的轉型速度超出市場預想。即使中國強硬的降低碳排放的舉措可能短期導致部分一次能源市場的失衡,但從今年中國原油進口的形勢看,對原油的需求并沒有顯著降低,反而抑制原油需求的是倉儲、運輸等基礎設施的擴張緩慢。對于2018年,我們預期中國對原油需求增長會好于2017年,尤其是上海原油期貨上市,將會增強中國民間對原油的需求。印度在過去12個月實施的經濟改革開始彰顯成效,甚至許多機構都預測,印度將超越中國,成為能源需求增長的主要貢獻國。


圖片5.jpg

*中國原油進口量


在最新的IEA報告中,預計2017年全年需求增長150萬桶/日,增幅約為1.6%;2018年全年需求增長130萬桶/日,漲幅約為1.3%。


圖片6.jpg

*原油需求預估


至于新能源的替代問題,我們認為,首先沖擊的是汽油需求。按照目前新能源汽車向市場投放的速度,預計2018年這種替代效應還不足以對汽油需求形成強大的沖擊。但在今后3-5年的時間里,汽油需求增長放緩將會越來越明顯。


3、EIA庫存持續下降


從美國能源署(U.S.Energy Information Administration)公布的原油庫存情況來看,從今年2017年3月以來,美國EIA原油庫存呈現下降趨勢,不斷下降的原油庫存對油價形成較強的支持。在旺盛的需求前,EIA庫存有進一步下降的趨勢。


圖片7.jpg

*美國原油庫存表變化


4、地緣政治及大國之間博弈存在微妙平衡


中東國家作為重要的產油地區,2017年先后經歷沙特阿拉伯與卡塔爾斷交風波、沙特阿拉伯王室內斗等風險事件,對油價形成影響。但是整體而言,沙特阿拉伯與卡塔爾以及伊朗之間難以形成全面沖突,在美國沒有完全堵死伊朗核危機談判道路以及沙特、卡塔爾、伊拉克對美國依賴度仍然很高的基礎上,中東主要國家之間爆發曠日持久的全面戰爭的可能性極低。

俄羅斯作為國際重要的原油出口大國,近年來因為克里米亞問題、烏克蘭內戰與美歐交惡,2018年俄羅斯將面臨世界杯舉辦以及總統大選等大事,一方面舉辦世界杯需要美歐配合營造良好的國際氛圍,另一方面大選需要過硬的經濟數據支撐以及國內民眾的支持,因此俄美、俄歐在2018年將繼續面臨對抗與合作并存,俄與美歐之間爆發全面沖突的概率不高,但是俄羅斯大選前,不排除因俄國內因競選需要對西方釋放強硬信號從而推高油價的可能。


5、CTFC持倉創新高


從CTFC持倉情況看,紐交所輕質低硫原油持倉量自2016年以來持續上升,同期凈多頭總持倉也逐步上升,反映出這段時間內機構對油價以看多為主。目前凈多倉已經創2014年以來新高。


圖片8.jpg

*2015-2017年CTFC原油持倉情況



三、技術分析


1、周期分析


目前國際原油期貨市場有兩大合約,即美國原油和布倫特原油,由于美國原油期貨時間長,且成交量大,所以在此以美國原油作為周期分析的基礎。

從美國原油指數月線圖上可以看到,自1983年以來經歷了4個完整的周期循環,并且每個周期循環包含了2個長度不一的小循環,即:

第1周期,1986年4月-1994年3月歷時2893天,最高點相對于最低點漲幅為369.5%;第2周期,1994年3月-2001年11月歷時2802天,最高點相對于最低點漲幅為306.4%;第3周期,2001年11月-2009年3月歷時2647天,最高點相對于最低點漲幅為829.8%;第4周期,2009年3月-2016年12月歷時2528天,最高點相對于最低點漲幅為283.1%。

從2016年12月以來正在進行第5周期的運行,按照 2800天運行周期,300%的高低點漲幅來估計,本輪周期大約持續到2023年上半年,高點位置大約為90。


圖片9.jpg

*美國原油指數月線圖


2、中期走勢分析


從布倫特主力合約的周線圖來看,2017年6月至今,原油處于3浪上行之中,目前接近上行的尾聲。短期經過abc的調整之后,有可能采取兩種突破方式,即方案2的向上突破或方案1的向下突破,從a到c也就是說2018年主要低點運行時間大概為3-5個月,c點的位置為56-60。其中,方案2的向上突破,預計完成時間在2018年2、3季度,高點在70-75附近。方案1若向下突破,預計完成時間在2018年2、3季度,低點在45-50。

油價上行的主要利多因素有庫存下降、地緣政治危機、經濟增長等;而油價下行的主要利空因素有庫存上升、經濟下滑、產油國大幅增產等。對于2018年,我們認為全球經濟總體向好,暴發全球性經濟危機的概率較低,美元進入加息通道也另北美頁巖油生產成本上升。同時若產油國增加供應,一旦跌穿50,由于成本限制,美國的頁巖油生產也將下降。因此綜合比較,我們認為方案2比方案1的可能性高一些。


圖片10.jpg

*布倫特原油主力周線圖



四、結論及建議


基本面:供給方面,2018年產量增加壓力主要來自于美國頁巖油,以及OPEC減產執行率下跌;而中東局勢緊張,委內瑞拉危機則可能導致原油供應緊張。2018全年大致維持供需平衡狀態。消費方面,隨著全球經濟回穩,原油消費增長基本可以保持穩定的增長速度。原油市場仍然處于緩慢去庫存的過程中,因此,庫存下降速度是否符合OPEC的減產目標,就成為了非常關鍵的影響指標。

技術面:以北海布倫特原油為例,布油自2016年年初開始在周線圖上形成上升通道,目前通道上沿阻力70美元/桶。這一阻力位預計不會一次性突破,因此有可能回調至58-60美元/桶,確認這一位置的支撐作用后再度進行反彈,上半年可能維持60-70美元/桶的區間震蕩,下半年有望突破70美元/桶,并達到80美元/桶的高位。全年預計波動區間為60-80美元/桶之間。



2018年1月18日

三张牌游戏大厅下载